【研究报告内容摘要】
事件概述公司发布2020年一季报,2020q1实现营收82.10亿元,同比下滑28.8%,归母净利润2.63亿元,同比下滑15.5%,扣非归母净利润2.52亿元,同比下滑13.7%。
分析判断: q1收入短期承压 将受益于工程车销量提振根据中汽协数据,2020q1重卡行业销量27.41万辆,同比下滑15.8%,主要受新冠肺炎疫情影响,1)需求端:部分省市在春节前后采取封城、封路等措施,对公路货运造成冲击;各地延迟复工对物流重卡、工程重卡的需求均造成负面影响。2)供给端:部分重卡企业3月中下旬才全面恢复生产,多个省市机动车检测场在疫情期间暂停营业,影响重卡生产和销售。2020q1中国重汽(集团口径)重卡销量4.25万辆,同比下滑19.6%,表现略逊于行业,主要是因为公司工程重卡销量占比较高,而2月下旬以来物流重卡需求率先回暖。我们预计随着逆周期调节效果显现,工程车销量有望提振,带动公司收入端显著改善。
利润率维持高位 继续领跑重卡整车板块2020q1公司毛利率11.59%,同比提升2.05pct,环比2019q4提升1.44pct,基本达到历史最高水平,新管理层上任后成本管控的效果逐步显现。2020q1公司期间费用同比总体延续下降趋势,但营收下滑导致费用率有所上升,其中:销售费用率同比提升0.04pct 至3.05%;管理费用率同比提升0.29pct 至0.78%;财务费用率同比提升0.09pct 至0.47%;研发费用率同比上升1.12pct 至1.52%,主要是研发投入力度加大;期间费用率合计同比提升1.53pct 至5.83%。2020q1公司净利率4.06%,同比提升0.43pct,环比2019q4下降0.52pct,虽然收入端短期承压,但净利率仍然处于历史较高水平。我们预计随着工程重卡销量回暖,公司业绩将继续向好。
重卡高景气度延续 工程车反弹助力公司业绩向上我们判断2020年重卡销量仍将维持在较高水平。1)物流需求稳健:疫情爆发前运量运价数据趋势向好,公路货运量维持稳健增长,公路运价触底反弹。2月下旬以来公路货运量环比显著改善,目前公路货运流量景气指数已恢复至旺季水平,预计全年物流车需求维持稳健。2)工程车贡献增量:稳经济预期不断强化,受疫情影响流动性释放有望持续超预期,逆周期调节提振工程车销量,考虑到2019年销量基数较低,2020年将爆发弹性。公司作为水泥搅拌车龙头、自卸车领跑者将受益于工程重卡销量触底反弹,同时潍柴进入配套体系也有望进一步提升公司重卡整车竞争力,推动公司业绩向上。
投资建议维持盈利预测不变,预计公司2020~22年的归母净利润为14.05/15.29/16.49亿元,对应的eps 为2.09/2.28/2.46元,当前股价对应的pe 为11.3/10.4/9.6x,考虑到重卡板块高景气度延续,工程车销量提振将进一步带动公司业绩向上,参考历史估值区间,给予公司2021年12倍pe,目标价由24.02元上调至27.36元,维持“增持”评级。
风险提示国三重卡淘汰进度慢于预期;治超执行力度低于预期;逆周期调节对工程重卡销量的拉动低于预期;海外新冠肺炎疫情持续蔓延对公司出口业务造成冲击。

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