德银外汇研究全球主管saravelos认为，在一个各国控制收益率曲线和管理资产价格的世界，外汇波动率受到的影响要复杂得多，而且很可能是负面的。 　　德意志银行外汇研究全球主管george saravelos近日发表外汇特别报道称，再也没有所谓的自由市场了。所有发达国家的央行都已将利率降至零，并购买了数万亿美元的资产；通货膨胀率很低；全球流动性陷阱可能正在形成。有鉴于此，他发问道：一个各国控制收益率曲线和管理资产价格的世界对外汇意味着什么？
　　报告分析道，古典经济学理论认为，利率的低波动性应该意味着外汇的低波动性。如果央行不能改变收益率或通胀率，汇率也不会改变。该行认为，这种效应将大大降低债券市场引起的外汇波动。央行宣布的利率将与外汇失去相关性，就像日本央行一样。但较低的“货币”波动率可能意味着其他地方的波动率更高。汇率也会对金融和实体经济冲击做出反应。失去缓冲冲击能力的央行可能会带来高得多的外汇市场波动率。如果美联储或欧洲央行在雷曼或欧元区危机期间缺席，外汇市场的混乱程度可能要高得多。
　　不过，央行是否缺席令人怀疑，报告指出，在短短几周时间内，政策制定者就已成为私人部门信贷市场的后盾。在极端情况下，央行可能成为永久性的指令性经济机构，管理着股票和信贷价格，积极地抑制金融冲击。这将是一个金融抑制的两极世界，一方面实体经济波动性很高，另一方面金融波动性却很低。一个“僵尸”市场。
　　在这样的情况下，外汇波动率受到的影响要复杂得多，而且很可能是负面的。报告指出，目前各国央行侧重于抑制资产价格波动率。但一个正在出现的全球流动性陷阱也意味着，对各国央行而言，汇率正成为一个日益重要的工具。政策制定者总是可以通过无限出售本币来影响汇率。如果央行转而侧重于外汇，这可能成为新的波动来源。瑞士央行的大规模干预计划就是一个很好的例子。当前的环境最终可能会播下“以邻为壑”政策的种子，类似于上世纪20年代的大萧条时期。
　　报告认为，当前环境对汇率波动的最终影响是矛盾的，取决于各国央行在实施金融抑制时愿意走多远。各国央行越是控制全球资产价格，就越有可能抵消因政策空间枯竭而导致的实体经济波动加剧对汇率的影响。
　　当然，其结论在很大程度上取决于这样一种假设：即人们陷入了一个零通胀的世界，各国央行避免以外汇为目标。如果通胀或货币战争卷土重来，汇率以及泛太平洋(行情601099,诊股)地区市场的波动率几乎肯定会卷土重来。

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