【研究报告内容摘要】
物流自动化龙头在手订单充足:公司于19年实现对中鼎集成100%的控股,后者是国内智能物流设备龙头。根据半年报的披露,中鼎集成主导负责的国内锂电池产线近60%以上,合作客户包含catl、比亚迪、lg化学、松下、村田、孚能科技、亿纬锂能等国际、国内一流的动力电池企业。19h1智能物流系统集成新增订单11.2亿元,累计在手订单26.3亿元;其中,新能源领域新增订单7.6亿元,累计在手订单14.8亿元。
下游扩产正当时,外延发展形成补充:12月3日工业和信息化部发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》,并提出到2025年我国新能源汽车新车销量占比达到25%左右的目标。国内动力锂电池行业中期产能目标得以明确,根据我们的测算,在2025年国内锂电设备需求有望达到168亿元,中鼎集成有望充分受益国内锂电设备扩产周期。另外,根据年报的披露,公司参与的产业基金以4336万欧元的价格收购法国savoye100%股权,后者在多层穿梭机、自动化包装机等产品优势显著,与中鼎集成形成技术补充,进一步巩固公司在智能物流设备领域的优势地位。
工业车辆需求稳定,多品类布局:根据工业车辆协会的数据,2019年我国叉车销量60.8万台,同比增长1.86%;从单月增速来看,呈现“两头高、中间低”的趋势,需求稳定。公司以轻小型搬运车起步,逐步拓展电动仓储叉车、agv、立体车库等产品,并为jlg提供高空作业平台代工,多品类布局,打造智能仓储系统综合供应商。
投资建议:我们预计公司19-21年收入分别为29.90/35.31/41.62亿元,eps分别为0.95/1.15/1.43元/股,对应当前股价的估值水平分别为21x/17x/14x。公司主要业务分为两块,工业车辆可比公司20年平均pe估值为11x,锂电设备可比公司为35x。根据分部估值法,我们给予公司合理价值为23.71元/股,相当于公司20年pe约为21x。公司主业稳健,智能物流系统集成快速发展,我们继续给予公司“买入”评级。
风险提示:工业车辆市场需求下滑;行业竞争加剧;外汇汇兑损益的不确定性;智能物流系统集成市场拓展不达预期。

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